火牛网 华泰证券：中美宏观叙事逻辑切换带来全球资金的再配置 “东西跷跷板”或将延续

　　华泰证券认为，受到债务压力等影响，未来美国政府支出对经济的贡献或有下降，而中国和德国财政转为更为积极，或影响全球经济，并重塑市场格局。叠加关税等不确定性冲击，过去美国为全球提供需求的情形可能正在发生变化。财政差异的存在，导致美元短期走势偏弱。对非美国家而言，内部财政等政策的加码可能是对冲外部不确定性最有效的手段。宽财政预期明确的市场，股的优先级大概率高于债。资产配置方面火牛网，关税扰动以及美国衰退或“滞胀”担忧仍存，国内政策确定性更高、经济数据企稳、产业趋势更加明晰，中美宏观叙事逻辑切换带来全球资金的再配置，“东西跷跷板”或将延续。

　　华泰 | 资产配置：全球财政力度分化的市场影响

　　受到债务压力等影响，未来美国政府支出对经济的贡献或有下降，而中国和德国财政转为更为积极，或影响全球经济，并重塑市场格局。叠加关税等不确定性冲击，过去美国为全球提供需求的情形可能正在发生变化。财政差异的存在，导致美元短期走势偏弱。对非美国家而言，内部财政等政策的加码可能是对冲外部不确定性最有效的手段。宽财政预期明确的市场，股的优先级大概率高于债。资产配置方面，关税扰动以及美国衰退或“滞胀”担忧仍存，国内政策确定性更高、经济数据企稳、产业趋势更加明晰，中美宏观叙事逻辑切换带来全球资金的再配置，“东西跷跷板”或将延续。

　　核心观点火牛网

　　核心主题：全球财政力度分化的市场影响

　　美国财政政策在预算僵局、债务负担和政治分歧的背景下，呈现出更为保守的趋势。债务上限的反复博弈和高企的利息负担进一步压缩了财政扩张空间，2025年的财政政策难以重现过去几年的扩张力度。中国广义财政力度加大，赤字率提升至近年来最高水平，政策重心偏向科技和消费。中国的积极财政政策为经济注入韧性，政策效果还要看地方政府积极性能否实质提升。德国财政出现历史性的转向，新政府积极推动财政扩张，以应对长期投资不足、经济增长疲弱及地缘政治变化引发的多重困境。不过德国财政扩张仍依赖于多党间合作，前景仍面临一定不确定性。“中德向北，美国向南”的财政格局可能带来全球需求的再平衡，美元短期走势偏弱，建议多元化配置，宽财政国家股的优先级大概率高于债。

　　市场状况评估：国内进入数据验证期火牛网，海外经济延续降温

　　2025年1-2月经济数据整体平稳开局，社融结构依然呈现比较强的政策驱动特征，关注后续政策落地后的数据验证。美国2月通胀暂缓，消费延续乏力，但关税效应尚未体现，美联储降息节奏预计维持谨慎。国内货币政策方面，经济数据平稳运行，市场修正降息预期，结构性货币政策工具向科技与消费领域倾斜。财政政策方面，《提振消费专项行动方案》出台，从工资性收入、财产性收入、定向补贴等维度，全方位提振消费。

　　配置建议：全球资金再配置，“东西跷跷板”或将延续

　　债市经历调整后，性价比也在修复，已经回归合理区间，但吸引力还不突出，建议配置型机构可以开启逢高建仓模式。本周股市重要事件集中，国内关注互联网公司业绩和capex计划，以及宏观逻辑到AI和消费的叙事转变。美国消费者信心等软数据降温明显，美债仍处于偏顺风的阶段，关注美联储表态。对美股观点维持谨慎，短期或维持弱势震荡，市场趋势转向需等待基本面和盈利预期改善，以及更为明确的政策支持。黄金仍处于顺势，暂不追涨，逢调整买入。海外“抢进口”叠加制造业周期有回暖迹象，铜短期或震荡偏强。地缘扰动下，原油短期波动较大，中长期偏空。

　　后续关注：海外经济数据、财报业绩

　　国内：1）中国LPR报价；2）企业财报；

　　海外：1）美国2月经济活动数据；2）美联储3月FOMC会议；3）美国至3月15日当周初请失业金人数；4）欧元区2月通胀数据；5）日本2月经济活动数据；6）日本2月通胀数据。

　　风险提示：美国通胀重新超预期火牛网，地缘关系持续紧张。

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